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正弦电气以价换量应收账款四成逾期   市占率仅1.15%核心零部件依赖进口

2021-03-29 07:17:10 来源:长江商报

    

    ●长江商报记者 明鸿泽

    尽管已经顺利闯关IPO,但深圳市正弦电气股份有限企业(简称正弦电气)的未来仍然备受质疑。

    正弦电气成立于2003年,是国内最早从事变频器研发和生产的企业之一,但企业竞争力偏弱。

    中国变频器和伺服系统行业起步较晚,欧美、日本等地企业占据了国内市场大部分份额,国内企业处于第三梯队。在国内市场,正弦电气的市占率仅为1.15%。

    正弦电气的原材原料中,核心零部件IGBT依赖进口,一旦国际贸易环境等发生变化,企业生产经营将受到影响。

    近年来,正弦电气的经营业绩高速增长。2020年,企业预计实现营业收入4.03亿元、归属于母企业股东的净利润(简称净利润)为7034.79万元,双双再度实现超20%的增速。

    不过,企业存在“以价换量”迹象,产品降价推动业绩快速增长。与之对应的后遗症是,企业应收账款高企,且回收不力。近几年,企业应收账款超过40%逾期。

    业绩高增依赖税收优惠及补助

    闯关IPO的正弦电气,实现了经营业绩高速增长,但成色不足。

    经营业绩数据显示,2013年,正弦电气的营业收入为1.59亿元、净利润为0.20亿元。2014年、2015年,营业收入分别为1.57亿元、1.27亿元,同比下降1.33%、19.33%,对应的净利润为0.13亿元、0.04亿元,同比下降35.31%、70.60%。

    2016年开始,正弦电气经营业绩迎来高速增长期。2016至2019年,企业实现的营业收入分别为1.48亿元、1.71亿元、2.23亿元、2.81亿元,同比增长16.44%、15.26%、30.15%、26.31%。同期,企业实现的净利润为0.18亿元、0.23亿元、0.40亿元、0.56亿元,同比增长365.99%、27.78%、75.84%、38.11%。

    2020年前三季度,企业实现营业收入2.97亿元、净利润0.52亿元,同比增长39.49%、13.14%。

    企业预计,2020年全年实现营业收入4.03亿元、净利润7034.79万元,同比增长43.33%、25.70%。2020年,企业实现的营业收入、净利润分别较2015年增长217.32%、1757.86%。

    不过,正弦电气经营业绩高速增长的背后,是税收优惠及补助在助力。

    正弦电气称,企业是一家专业从事工业自动化领域电机驱动和控制系统产品研发、生产和销售的高新技术企业。2003年,企业成立之初,80%以上为研发人员。截至2020年6月底,企业共有研发人员78名,占企业员工总数的22.41%。

    按照相关政策,高新技术企业会享受到一定的税收优惠。企业所得税优惠税率为15%、企业嵌入式App产品增值税适用即征即退政策。2017年至2020年6月30日,企业税收优惠金额合计分别为 999.13万元、1206.73万元、1525.21万元、 794.34 万元,占利润总额的36.48%、25.61%、23.60%、21.38%。

    上述同期,企业获得的补助分别为 884.36万元、582.01万元、591.45万元、237.42 万元,分别占利润总额的32.29%、12.35%、9.15%、6.39%。综上,2017年至2020年6月30日,正弦电气的税收优惠及补助合计数分别占利润总额的68.77%、37.96%、32.75%、27.77%。

    应收账款中约15%为坏账

    正弦电气快速增长的经营业绩似乎还存在一定的水分。

    近年来,正弦电气经营业绩快速增长的同时,企业产品销售价格持续下降。正弦电气主要产品为通用变频器、一体化专机、伺服系统,2019年,三者贡献的收入占比分别为52.67%、30.17%、17.02%。近年来,三类产品销售价格呈持续下降趋势。

    招股书披露,2017年至2020年6月30日,通用变频器的售价分别为1154.04元、1163.38元、967.01元、936.77元。一体化专机售价为3432.24元、3971.54元、2995.01元、2643.21元。伺服系统售价为1804.68元、1510.28元、1279.57元、1092.73元(前述产品计量单位均为台,销售单价为均价),除了2018年一体化专机售价上涨外,其余时间段,所有产品售价几乎均为下降。

    对于产品售价持续下降,市场质疑企业为冲业绩,实行降价促销。这几年 ,企业产品销售数量持续快速增长。

    对此,企业说明称,主要是价格较低产品销售占比上升。

    与企业产品降价销售相对应的是,企业应收账款持续增加。2017年至2020年6月30日,企业司应收票据及应收账款账面金额分别为8393.59 万元、9370.28万元、10466.44万元、14677.23万元,占资产总额比例分别为38.86%、34.10%、28.78%、32.96%。

    企业回款能力也有待增强。上述同期,企业司应收账款逾期金额分别为2181.73万元、2656.60万元、4001.19万元、4183.85万元,占应收账款期末余额比例为44.05%、45.36%、57.41%、 35.32%,占比明显偏高。

    正弦电气亦表示,企业部分客户回款情况较差,主要系新能源汽车电机驱动产品客户因经营出现较大亏损,难以支付企业货款。同期,企业应收账款坏账准备的金额分别为746.34 万元、1004 万元、1017.09 万元、1216.39 万元,坏账计提率分别为15.07%、17.14%、14.59%、10.27%,计提率整体上在15%左右。这意味着企业应收账款中有15%左右为坏账。

    企业称,目前,已调整经营策略,大幅减少对新能源汽车电机驱动产品的投入和客户开发力度。

    其实,正弦电气还采取多种措施增加回款。企业制定了内部返利制度,对于年度回款金额大于1000万元的最优质经销商,企业给予更高的返利比例。如现款回款额大于等于 100 万、月结25天账期客户,年度基础返利返利6%。上述同期,企业返利金额分别为 212.65万元、270.99万元、600.43万元、118.36万元。

    高性能变频器销售占比不到8%

    虽然是一家高新技术企业,但正弦电气销售的产品以低端为主,市场竞争力偏弱。

    全球工业自动化自 20 世纪40年代工业大生产开始发展至今,已有80年历史,直到90年代,中国才开始起步。经过20多年,中国实现了从无到有、从弱变强的快速崛起。不过,目前,全球市场形成的仍然以 ABB、西门子、安川、三菱为代表的跨国企业主导全球工业自动化市场的格局。

    在国内市场,以 ABB、西门子为代表的欧美品牌是国内市场第一梯队,以安川、三菱为代表的日本品牌是第二梯队,国产品牌是第三梯队,正在快速崛起。

    2019年,变频器市场,汇川技术以 13.95%、英威腾以 6.26%的市占率进入市场份额前十名。伺服系统市场,汇川技术以 6.48%、禾川股份以2.67%的市占率进入市场份额前十名。

    正弦电气的市占率更低。2019年,企业变频器、伺服系统两产品市占率分别为1.15%、0.34%。

    显然,不仅跟全球知名企业西门子等没有竞争力,跟国内的汇川技术等市占率相比,也相距甚远。

    正弦电气亦在招股书中坦承,ABB、西门子、安川、三菱、松下等国际知名品牌经过多年的积累,品牌形象、技术水平、产品系列、销售及服务体系在全球市场上均具有明显优势,占据国内工业自动化行业的大部分市场份额。与国际品牌相比,企业品牌影响力存在明显差距。

    现实状况是,2017年至2020年6月30日,正弦电气高性能变频器系列产品销售收入分别为 429.04 万元、1084.64 万元、804.97万元、357.76 万元,占当期通用变频器销售收入比例为 3.56%、7.64%、5.52%和4.19%,占比最高时也不到8%。与之相反,低端的经济型系列产品占当期通用变频器销售收入比例分别为21.73%、33.39%、47.75%、53.93%,逐年上升。

    同时,正弦电气还存在进口依赖风险。对于中低压变频器产品而言,IGBT 组件是关键的核心功率器件,技术含量高,制造难度大,全球范围内生产 IGBT 器件的厂商集中于欧洲、日本等发达国家。

    此外,伺服驱动系统的核心部件也包括 IGBT。由此可见,企业两大主导产品的关键核心部件依赖进口。

    显然,一旦国际贸易环境、市场供求关系发生较大变化,正弦电气或面临断供、IGBT 组件价格大幅上涨风险。


责编:ZB

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